AT&T có giá hợp lý do chưa bao giờ hồi phục từ Covid

Cổ phiếu AT&T đã có hiệu suất yếu kém trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ kể từ khi công ty tuyên bố đại tu danh mục đầu tư truyền thông và viễn thông – và trong hầu hết thời gian của vài năm qua, vì vấn đề đó.

Không thể phủ nhận là cổ phiếu AT&T (NYSE:T) hiện rất rẻ. Các chuyên gia Phố Wall và nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán nhìn chung ủng hộ kế hoạch tập trung trở lại vào hoạt động kinh doanh viễn thông có dây và không dây của AT&T. Tuy nhiên, vẫn còn tồn tại những hoài nghi về sức mạnh thu nhập trong tương lai cũng như khả năng giảm nợ và trả cổ tức của công ty.

Đa phần dựa trên mức định giá rất rẻ hiện nay của cổ phiếu, chuyên gia Craig Moffett của MoffettNathanson đã nâng bậc xếp hạng cho cổ phiếu AT&T từ Bán lên Trung lập vào thứ năm, ngày 7 tháng 10, đồng thời nâng giá mục tiêu dành cho cổ phiếu từ 23 USD lên 28 USD. So với mức giá khoảng 27 USD của cổ phiếu vào thứ năm, ngày 7 tháng 10, giá mục tiêu này ngụ ý tăng trưởng khoảng 1%.

Cổ phiếu AT&T vẫn đang giảm khoảng 16% trong năm tháng qua trong khi S&P 500 ghi nhận tăng trưởng 7% trong cùng khoảng thời gian.

Moffett đã không vòng vo trong báo cáo của mình: “Chúng tôi phần nào tuân theo xu hướng mua ngược dòng, nhưng cổ phiếu [AT&T] không giống như vậy đối với chúng tôi,” ông viết. “Tuy nhiên, chúng tôi có kết luận rằng lượng máu chảy ra là đã đủ để chuyển sang một tư thế trung lập.”

Sau khi tăng trưởng thông qua mua bán sáp nhập thành một tập đoàn viễn thông và truyền thông có dây, không dây và vệ tinh, dưới thời ban quản lý mới, AT&T đã đảo ngược hướng đi và đang trong quá trình thu gọn hoạt động của mình.

AT&T đã thoái vốn khỏi hoạt động truyền hình vệ tinh DirecTV thông qua một giao dịch với công ty cổ phần tư nhân TPG Capital. Sau đó, công ty đã thông báo tiếp tục chia tách với WarnerMedia và hợp nhất tài sản truyền thông này với Discovery (NASDAQ:DISCA) để thành lập một công ty mới. Thỏa thuận này sẽ hoàn tất vào khoảng giữa năm sau và các cổ đông của AT&T sẽ sở hữu 71% cổ phần của công ty mới.

Phần còn lại của AT&T sẽ tập trung hoàn toàn vào các dịch vụ viễn thông. Công ty blue-chip 150 năm tuổi của Mỹ này cuối cùng cũng trở lại nguồn gốc của mình. Tuy nhiên, công nghệ đã tiến bộ rất nhiều kể từ thời Alexander Graham Bell.

AT&T của tương lai sẽ tập trung vào việc mở rộng phạm vi phủ sóng của dịch vụ cáp quang băng thông rộng đến nhiều hộ gia đình và doanh nghiệp hơn đồng thời xây dựng mạng không dây 5G của mình. Công ty truyền thông mới — được gọi là Warner Bros Discovery — sẽ được tự do theo đuổi chiến lược toàn cầu dựa trên truyền phát trực tuyến.

Moffett ủng hộ trọng tâm chiến lược hẹp hơn của AT&T mới. Tuy nhiên, ông lo ngại về cạnh tranh từ các đối thủ viễn thông khác và gánh nặng nợ nần của công ty. Ông kỳ vọng công ty sẽ cần phải chi thêm hàng tỷ đô la cho giấy phép phổ tần không dây, trì hoãn tiến độ giảm nợ và đối mặt với áp lực cạnh tranh trong tất cả các hoạt động kinh doanh viễn thông còn lại của mình. Điều này sẽ ảnh hưởng đến tăng trưởng hữu cơ của AT&T.

Moffett lưu ý rằng cổ phiếu AT&T rẻ, vô cùng rẻ – đặc biệt khi so sánh với toàn thể thị trường chứng khoán rộng lớn hơn.

Theo FactSet, hệ số giá trên thu nhập dự phóng của AT&T chỉ ở mức 8,5 lần trong khi hệ số này của S&P 500 là khoảng 21 lần. Cổ phiếu Verizon Communications (NYSE:VZ) hiện có giá hơn 10 lần thu nhập dự phóng. Ngay cả khi cổ tức của AT&T bị giảm đi sau khi chia tách với WarnerMedia, theo tính toán của Moffett, tỷ suất cổ tức của AT&T vẫn đạt 5,6% tính theo giá hiện tại của cổ phiếu. Con số này vẫn sẽ thấp hơn tỷ suất 7,7% ở thời điểm hiện tại nhưng vẫn hào phóng hơn so với tỷ suất 4,8% của Verizon hoặc lợi suất trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ ở mức 1,5%.

Moffett viết: “Hiệu suất yếu kém kéo dài đã dẫn đến một trường hợp tăng giá mới. AT&T, theo một số chỉ số tương đối, bao gồm đáng chú ý nhất là hệ số P/E tương đối của cổ phiếu, hiện rẻ chưa từng có… Thật không may, ít nhất là về các chỉ số cơ bản, chúng tôi thấy trường hợp tăng giá là không thuyết phục. Công ty vẫn đang vay quá nhiều… và AT&T có khả năng mất thị phần trong một ngành tăng trưởng chậm hơn GDP ”.

Moffett nghi ngờ hướng dẫn của ban lãnh đạo AT&T về dòng tiền tự do 20 tỷ USD mỗi năm sau chia tách. Dòng tiền đó là chìa khóa cho các kế hoạch đầu tư của AT&T — lắp đặt cáp quang và xây dựng các tế bào thu phát sóng 5G sẽ tốn rất nhiều chi phí — và khả năng đồng thời giảm đòn bẩy và trả cổ tức hậu hĩnh.

Để giải thích, chuyên gia này chỉ đến các ưu đãi hào phóng dành cho điện thoại mới của AT&T. Cả khách hàng mới và khách hàng hiện tại đều có thể nhận được ưu đãi giảm giá lên đến 1.000 USD cho những chiếc iPhone mới của Apple (NASDAQ:AAPL) khi đổi một điện thoại cũ nhất định. Các chi phí đó đối với AT&T được phân bổ trong suốt thời hạn của hợp đồng, có nghĩa là các khuyến mãi này sẽ đè nặng lên lợi nhuận từ khách hàng trong vài năm.

Moffett cũng kỳ vọng xu hướng sụt giảm dài hạn của các dịch vụ viễn thông truyền thống trong phân khúc điện thoại cố định dành cho doanh nghiệp của AT&T sẽ tăng tốc trong thời kỳ hậu đại dịch. Phân khúc này đang chịu trách nhiệm cho 21% doanh thu chiếu lệ của công ty. Cuối cùng, ông kỳ vọng phần lớn lợi ích đối với thu nhập của AT&T trong quá trình thúc đẩy mạng cáp quang sẽ đến sau năm 2023, khi quy mô mạng đủ lớn và chi phí trả trước cho tiếp thị cũng như thu hút khách hàng giảm xuống.

Tựu chung lại, mô hình của Moffett dành cho AT&T dự đoán dòng tiền tự do sẽ đạt từ 12 tỷ đến 15 tỷ USD vào năm 2023 — thấp hơn 8 tỷ USD so với dự báo của ban lãnh đạo công ty. Nếu Moffett đúng, kết quả đó sẽ để lại ít tiền mặt hơn cho công ty trả cổ tức và giảm nợ. Việc này sẽ khiến cổ phiếu AT&T bớt rẻ hơn rất nhiều.

Các chuyên gia Phố Wall nhìn chung lạc quan hơn Moffett. Khoảng một nửa các chuyên gia phân tích cổ phiếu có xếp hạng Giữ hoặc tương đương, phần còn lại được chia đều giữa Mua và Bán. Giá mục tiêu trung bình các chuyên gia dành cho cổ phiếu là 31,41 USD theo khảo sát của FactSet, cao hơn khoảng 16% so với mức giá hiện tại.