Dell đã từng chuyển thành công ty tư nhân: lịch sử sẽ lặp lại?

Giới đầu tư hiện đang thắc mắc liệu Michael Dell có đưa Dell Technologies (DELL, +0,04%) trở thành công ty tư nhân một lần nữa không?

Nhà phân tích phần cứng Toni Sacconaghi của Bernstein cho biết vào hôm thứ Năm rằng các nhà đầu tư chứng khoán đã hỏi ông liệu nhà sáng lập công ty máy tính Dell có thể tận dụng thời cơ khi cổ phiếu của công ty này đang có mức định giá thấp và rút lui khỏi thị trường đại chúng hay không. Ông Sacconaghi chỉ ra rằng Michael Dell và công ty đầu tư Silver Lake cùng sở hữu 58% cổ phần tại Dell (DELL) và cổ phiếu này hiện có giá giao dịch khá khiêm tốn, chỉ gấp từ 6 lần đến 7 lần dòng tiền trong năm hiện tại.

Dell chào bán cổ phiếu công khai lần đầu vào năm 1988, sau đó công ty này đã chuyển thành công ty tư nhân trong một thương vụ mua lại vào năm 2013 ở mức 24,9 tỷ USD. Vào năm 2018, Dell đã quay trở lại thị trường đại chúng thông qua một thương vụ giao dịch phức tạp, trong đó công ty này mua lại cổ phiếu theo dõi (tracking stock) của một công ty mà sau đó trở thành cổ phần của Dell tại VMware (VMW, –1,42%). Theo cơ cấu hiện tại, Michael Dell, người được ủy thác cho vợ ông là Susan Dell, cùng Silver Lake đồng sở hữu 94% quyền biểu quyết.

Dell đã không đưa ra câu trả lời ngay khi được yêu cầu bình luận.

Ông Sacconaghi nhận định rằng kịch bản thâu tóm lần nữa cũng khó có khả năng xảy ra. Nhưng ông cũng xem đó là một kịch bản có thể xảy ra và tin rằng có nhiều phương án để đưa công ty này trở lại hình thức tư nhân.

Sacconaghi cho biết Michael Dell và Silver Lake sẽ cần 17 tỷ đến 22 tỷ USD để mua hết số cổ phần còn lại của Dell, với giả định mức chi phí nằm trong khoảng 10% đến 40%. (Nhà phân tích này ước tính số cổ phiếu không thuộc sở hữu của Michael hay Silver Lake trị giá khoảng 16 tỷ USD ở thời điểm hiện tại.)

Dell có thể cần thêm 10 tỷ USD hoặc 15 tỷ USD tiền nợ để mua phần còn lại, với giả định Michael Dell sử dụng số tiền mặt thu được từ việc bán cổ phiếu VMware để cấp vốn cho thương vụ thâu tóm. Cần nhớ rằng, Dell vào năm ngoái đã tách cổ phiếu VMware cho các cổ đông của Dell. VMware gần đây đã đồng ý để cho Broadcom (AVGO, –1,62%) thâu tóm. Michael Dell sở hữu 40% cổ phần của VMware. “Theo kịch bản biến công ty thành sở hữu tư nhân, Dell có thể sẽ trả hết các khoản nợ gia tăng trên bảng cân đối kế toán chỉ trong vòng 2-3 năm,” ông Sacconaghi ước tính.

Theo ông Sacconaghi, một lựa chọn khác sẽ là để Dell dần dần chiếm quyền sở hữu tư nhân bằng cách sử dụng dòng tiền tự do để mua lại những cổ phiếu không thuộc sở hữu của Michael Dell hoặc Silver Lake theo thời gian. Ông ước tính rằng nếu công ty tập trung dồn toàn bộ dòng tiền tự do sau cổ tức để mua lại cổ phiếu, họ có thể sẽ mua lại số cổ phần còn lại trong khoảng ba năm. Tuy nhiên, dựa trên các điều khoản của thương vụ tách VMware, mức giới hạn số cổ phiếu của công ty được phép thu mua trong vòng hai năm đầu tiên sau khi hoàn thành thương vụ là ở mức 20%, vì vậy phương án đó sẽ chỉ kết thúc nếu đợi đến năm 2026. Dell đã mua lại 1,5 tỷ USD cổ phiếu của chính họ trong quý 4 và còn lại hơn 3 tỷ USD trong gói ủy quyền mua lại ở thời điểm hiện tại.

Nhà phân tích Toni Sacconaghi cho biết, lựa chọn thực tế hơn sẽ là kết hợp mua lại cổ phiếu dồn dập trong vòng 1 đến 2 năm tới, sau đó đưa Dell trở thành công ty tư nhân.

Ông Sacconaghi viết rằng câu hỏi thực sự ở đây là liệu Michael Dell có muốn đưa công ty trở lại thành doanh nghiệp tư nhân với bất kỳ giá nào hay không. Ông cho rằng câu trả lời có lẽ là không. “Việc này cũng đã từng xảy ra rồi,” ông viết. “Thêm nữa, những thứ phải làm sẽ rất nhiều.” Ông bổ sung thêm rằng phương án quyết liệt mua lại có thể sẽ hơi khó. Đó là bởi vì số lượng cổ phiếu Dell đang lưu hành vốn dĩ đã rất hạn chế và nếu mua quá nhiều cổ phiếu thì có thể làm giảm độ thanh khoản và khiến nhà đầu tư mất hứng thú.

Michael Dell đã đề cập một cách rất súc tích về tiềm năng đưa công ty trở thành công ty tư nhân một lần nữa tại cuộc họp vào tháng 09/2021 với các nhà phân tích. “Tôi không có kế hoạch làm điều đó,” Michael Dell nói. “Tôi nghĩ nếu quay trở lại hơn 9 năm trước, hoàn cảnh khi đó rất khác, dẫn đến việc công ty chuyển sang thành công ty tư nhân, nhờ đó công ty đã thay đổi và tôi không có bất kỳ kế hoạch nào chuyển sang hình thức tư nhân một lần nữa. Đó, câu trả lời cho các bạn đó.”

Nhưng không có gì phải bàn cãi khi cổ phiếu của Dell đang quá rẻ, với giá giao dịch chỉ gấp khoảng 7 lần so với lợi nhuận ước tính cho năm tài chính tháng 01/2023, với giá trị doanh nghiệp trên doanh thu chỉ là 0,5 lần. Và cổ phiếu này còn có tỷ suất cổ tức 2,6%.

Mặc dù triển vọng về nhu cầu chi tiêu mua sắm PC nói chung đang giảm bớt sau giai đoạn bùng nổ trong thời kỳ đại dịch, nhưng mục tiêu tập trung của công ty vào thị trường doanh nghiệp sẽ giúp họ dễ dàng vượt khó hơn.

Ông Sacconaghi vẫn duy trì mức đánh giá Khả quan và giá mục tiêu 72 USD cho cổ phiếu Dell. Dell chốt phiên ngày thứ Năm trong sắc xanh với mức tăng 0,02% lên 50,35 USD.