Những Bài Học Về Nợ Cũ Có Thể Hữu Ích Đối Với Một Số Nền Kinh Tế

Một trong những câu chuyện bị lãng quên về sự phát triển kinh tế hiện đại của Trung Quốc là vai trò của thuốc lá Mỹ.

Standard Oil là công ty nước ngoài đầu tiên thiết lập mạng lưới bán hàng quốc gia lớn ở Trung Quốc - cho đèn chạy bằng dầu hỏa - nhưng nó đã nhanh chóng bị theo sau bởi British-American Tobacco vào đầu những năm 1900. BAT đã đi tiên phong trong việc mở rộng tín dụng, một động thái đã khởi động sự nghiệp của hàng nghìn nhà bán lẻ nhỏ, như đã kể lại của nhà tiếp thị người Mỹ Carl Crow.

Sau đó, những doanh nhân mới được đúc tiền đó có thể tích lũy vốn tự có để bắt đầu các doanh nghiệp mới. Câu chuyện như một lời nhắc nhở về sức mạnh to lớn của tín dụng, đặc biệt là đối với các quốc gia đang phát triển.

Mặt trái của nó là khi chi phí tín dụng tăng cao, hoặc dòng chảy của nó bị dừng lại, những điều tồi tệ sẽ xảy ra. Các nền kinh tế mới nổi đặc biệt dễ bị tổn thương trước các chu kỳ thắt chặt của Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ, một thực tế làm tăng cổ phần trong giai đoạn hiện tại.

Vụ vỡ nợ gần đây của Sri Lanka và những rắc rối của Pakistan là những ví dụ rõ ràng cho công thức đó. Chúng cũng lặp lại cuộc khủng hoảng nợ Mỹ Latinh những năm 1980 (lần cuối cùng Fed tăng lãi suất mạnh mẽ như bây giờ) và cuộc khủng hoảng tài chính châu Á 1997-98.

Tuy nhiên, vẫn có lý do để hy vọng khoảng thời gian này có thể đỡ gặp nhiều khó khăn hơn.

Các ngân hàng trung ương Mỹ Latinh đã di chuyển trước Fed, thắt chặt vào năm ngoái, điều này đã giúp bảo vệ đồng tiền của họ khi Fed tăng giá. Một nhà du hành thời gian từ những năm 1980 có thể ngạc nhiên khi thấy đồng peso của Mexico và đồng real của Brazil (thậm chí không tồn tại cách đây 40 năm) thực sự tăng giá so với đồng đô la cho đến nay vào năm 2022.

Đối với châu Á, các điều kiện giống như đêm và ngày khi so sánh với thời điểm trước cuộc khủng hoảng một phần tư thế kỷ trước, khiến khu vực đó có vị trí đặc biệt tốt đối với thời tiết sắp xảy ra bất ổn.

“Các nhà hoạch định chính sách châu Á đã học được những bài học quý giá từ cuộc khủng hoảng 1997-98”, các nhà kinh tế của Nomura Holdings do Rob Subbaraman dẫn đầu đã viết trong một ghi chú hôm thứ Năm. “Chắc chắn là có một số điểm yếu, nhưng nhìn chung, khu vực này đang ở vị thế mạnh hơn nhiều so với năm 1997”.

Trong khi chi phí đi vay bằng đồng đô la tăng cao chắc chắn đã làm giảm khả năng tiếp cận với các khoản vay nước ngoài, các tổ chức phát hành đã có thể chuyển sang thị trường địa phương để nhận tín dụng - một tuyên bố ấn tượng về sự phát triển tài chính trong nước. Các công ty phát hành Đông Nam Á đạt mức tương đương với khoản nợ nội tệ kỷ lục 96 tỷ USD trong chín tháng đầu năm.

Nhóm nghiên cứu của Nomura nói: “Không giống như những năm dẫn đến cuộc khủng hoảng châu Á, không có sự tích tụ lớn của dòng vốn ròng 'tiền nóng'.

Một ví dụ: tỷ lệ sở hữu của người nước ngoài đối với trái phiếu chính phủ Indonesia ở mức khoảng 15%, giảm so với mức 40% trước đại dịch, theo DBS Group, một ngân hàng của Singapore. Và đó là sau khi nền kinh tế lớn nhất Đông Nam Á, bị đè bẹp vào năm 1998, chứng kiến ​​nợ đồng rupiah tăng vọt 149%.

Hầu hết các quốc gia không áp dụng loại tỷ giá hối đoái được quản lý chặt chẽ khiến họ gặp rắc rối trong những năm 1990, và nhiều nền kinh tế châu Á đang hưởng thặng dư tài khoản vãng lai, làm giảm nhu cầu tài trợ ở nước ngoài.

Indonesia đã được hưởng lợi từ giá hàng hóa cao hơn, điều này đã thúc đẩy thu nhập xuất khẩu của nước này . Ngược lại, Hàn Quốc đã chứng kiến ​​thặng dư của mình giảm dần khi hóa đơn nhập khẩu năng lượng của nước này tăng mạnh. Nhưng chính phủ nước này đã thông qua ngân sách điều chỉnh đầu tiên kể từ năm 2017 và điều đó “sẽ giúp tăng tổng tiết kiệm, giảm nhập khẩu và cải thiện số dư tài khoản vãng lai,” các nhà kinh tế của Goldman Sachs cho biết.

Một hệ quả của việc nợ trong nước lớn hơn là nó làm tăng tác động của việc thắt chặt tiền tệ , nhưng các nhà kinh tế của Nomura nói rằng nhiều ngân hàng trung ương châu Á, không giống như Fed và các ngân hàng giàu có khác, “không tập trung vào lạm phát”.

Cách tiếp cận linh hoạt này, kết hợp với các nguyên tắc kinh tế cơ bản mạnh mẽ hơn, có nghĩa là "khu vực sẽ có vị trí tốt để dẫn đầu sự phục hồi kinh tế toàn cầu tiếp theo", Subbaraman và các đồng nghiệp của ông viết.